派息，股票回購和再投資：對公司和投資者意味著什么？

作者：蔡甸網(wǎng)小編字體：大中小發(fā)布時間：2013-04-14 21:40:07 來源：蔡甸網(wǎng)

美國的企業(yè)逐漸提高了股利支付水平，作為幾乎沒有任何收益的債券和其他固定收益投資產(chǎn)品的一種替代選擇，這種可靠的收入來源引起了人們的注意。某些問題也隨之而來：在投資者的投資組合中，股利的恰當角色是什么呢？對股東來說，公司利潤的最佳用途是什么呢——是用來分紅派息、股票回購（stock buybacks），還是為了公司的增長用于再投資呢？

長期以來，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）一直是派發(fā)股息的推崇者，他認為，分紅現(xiàn)在尤具吸引力，因為固定收益投資的回報非常低，如果利率按人們的預(yù)期上升，這樣的投資還會造成虧損。此外，華盛頓1月推出的“財政懸崖”（fiscal cliFF）解決方案，還消除了自2003年以來一直籠罩在股息上的“稅收疑云”。

“現(xiàn)在，對中等收入群體來說，你（在股息上）的首選稅率已低至15%�！蔽鞲駹栒劦�。

對大部分納稅人而言，財政懸崖解決方案已使股息和投資超過一年的長期資本收益15%的稅率永久化，自布什于21世紀初減稅以來，這一稅率一直是暫行稅率。雖然最近出臺的方案將收入超過45萬美元的夫妻聯(lián)合申報和收入超過40萬美元的個人申報稅率提高到了20%，但與適用于利息所得、工資收入和其他收入的所得稅稅率相比，這一比例仍然較低。不屬于這一高收入階層的納稅人的所得稅稅率高達35%，而身處這一階層的納稅人的所得稅稅率更是高達39.6%。

因為股息和資本收益稅率的“暫行”標簽已被移除，所以，投資者長期投資派息股票（dividend-paying stocks）會覺得更安全，西格爾談到。

此外，威瑞森通訊（Verizon）和美國電話電報公司（AT&T）等可靠的股息派發(fā)企業(yè)，現(xiàn)在的股息率已超過了4%，而10年期美國公債的利息只有區(qū)區(qū)1.88%。此外，標準普爾500指數(shù)（Standard & Poor's 500 stock index）的總收益率也只有2%多一點，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）的收益率約為2.5%，道瓊斯運輸業(yè)股票價格平均指數(shù)（Dow Transportation Index）的年漲幅為3.6%。

當然，股票投資者也面臨著本金虧損的風(fēng)險，但是，債券投資者同樣無法免受風(fēng)險的沖擊。如果利率上升，那么，債息很低的老債券價格就會下跌，因為如果新債券給付4%的利息，那么，就沒人愿意全價購買利息為2%的債券了。而利率下降則會帶來相反的效應(yīng)，利率下降會推升利息比新債券利息更高的老債券的價格，在數(shù)十年的時間里，這一趨勢已使債券成了一種非常有利可圖的投資產(chǎn)品。可現(xiàn)在，利率已經(jīng)極低，已不太可能繼續(xù)調(diào)降，相反，更可能會上升，從而，固定收益投資產(chǎn)品投資者的風(fēng)險也會日趨增加。

在談到債券的低收益和不斷增加的風(fēng)險時，西格爾談到：“這就是人們信賴派息股票的理由之一�！�

標普道瓊斯指數(shù)公司（S&P Dow Jones Indices）的數(shù)據(jù)顯示，在2012年第四季度中，美國有1，262家公司宣布提高股息，與2011年同期649家提高股息的公司數(shù)量相比，這一數(shù)字幾乎翻了一番。2012年全年，有2，883家公司提高了股息，2011年提高股息的公司則為1，953家。該公司高級指數(shù)分析師霍華德·西沃布拉特（Howard Silverblatt）預(yù)測說，“我們認為，2013年發(fā)放普通現(xiàn)金股利的公司數(shù)量將創(chuàng)下新紀錄�！�

布什時代的減稅政策將在1月自動終止，人們預(yù)期，其后的稅率將會上升，毫無疑問，有些公司提高股息之舉意在在稅率提高前將現(xiàn)金分給股東。此外，很多企業(yè)坐擁的現(xiàn)金數(shù)額已創(chuàng)紀錄，股東也一直在要求公司用這些現(xiàn)金做些什么，特別是在低利率意味著現(xiàn)金儲備連像樣的利息都賺不到的時候。

“自我利益”因素

紅利是公司盈利中支付給股東的部分。2012年，標普500公司將利潤的36%作為紅利分給了股東，其比例接近歷史地位。從20世紀70年代到90年代，這一“股息支付率”為40%左右，從20世紀40年代到60年代，股息支付率則多為50%以上。今天的低股息支付率意味著公司還有很大的股息提升空間，西格爾談到。

沒有作為紅利支付的盈利，可以用于在企業(yè)的研發(fā)或者工廠擴建等方面再投資，也可以用來進行股票回購——也就是企業(yè)在公開市場上購買自己的股票，以減少流通股數(shù)量。從理論上來說，如果應(yīng)用得當，這兩種舉措都能讓公司股東受益。分紅將金錢裝進了股東的口袋，而再投資則有助于公司的增長，從而，可增加未來利潤、推升公司股票價格。

支持者稱，股票回購?fù)ㄟ^減少流通股的數(shù)量而增加了股東價值。沃頓商學(xué)院會計學(xué)教授斯蒂芬妮·賽克斯（Stephanie Sikes）談到，從理論上來說，“如果公司回購了股票，會增加每股盈利，即便盈利并沒有發(fā)生變化�！�

但沃頓商學(xué)院會計學(xué)教授韋恩·蓋伊（Wayne Guay）則告誡說，在實際操作中，（股票回購）并沒有這么簡單。事實上，很多股票回購并不是為了減少流通股的數(shù)量，而是公司為了向高管和員工提供股票期權(quán)而積累股票的行為。公司在這一方面花費的現(xiàn)金只是轉(zhuǎn)移到了期權(quán)接收人手里，并沒有支付給股東。與沒有這類激勵計劃的公司相比，只有當期權(quán)激勵計劃在吸引和留住員工方面更有效力時，股東才能（從股票回購中）受益，但這是一個很難評估的結(jié)果。

即便（股票回購的）目的是為了減少流通股，股東從中獲得的好處也會被公司現(xiàn)金的減少所抵消，蓋伊談到�！拔艺J為，人們對股票回購的一個最大誤解可能就是這種舉措對股票價格產(chǎn)生的‘機械效應(yīng)’（mechanical effect）了。”他談到，他還補充說：“其中的邏輯存在缺陷�！�

他列舉了一個假想的例證：一個企業(yè)擁有100萬美元的資產(chǎn)，并有100萬股股票，每股價值1美元。該企業(yè)用50萬美元回購自己的股票。之后，該企業(yè)將擁有50萬美元的資產(chǎn)和50萬股股票，每股股票價值1美元，與回購前相比沒有變化，所以說，股票回購并沒有增加股東價值。

蓋伊還補充談到，雖然如此，不過股票回購確實常常能推升企業(yè)的股價，因為市場將股票回購視為是企業(yè)高管——也是最了解公司的人——確信股價已被低估的信號。其他投資者也會隨之入市追捧，從而，不斷增加的需求將股價步步推高。（他談到，當公司發(fā)行新股時，則會發(fā)生相反的情形。投資者認為，知情人士覺得股價已被高估，并在以溢價交易，所以，宣布新股發(fā)行時股票價格會應(yīng)聲下跌。）

蓋伊還補充談到，從某種程度上來說，股票回購與股息派發(fā)結(jié)果相同：都是將現(xiàn)金放進股東的口袋。那么，企業(yè)為什么會選擇股票回購而不是提高股息呢？或者為什么會選擇提高派息而不是回購呢？

他解釋說，在某些情況下，企業(yè)之所以偏愛股票回購，是因為這種操作更具靈活性。某個企業(yè)宣布，要在幾個月內(nèi)以一定數(shù)量的資金進行股票回購，但只有當市場條件對企業(yè)有利時才會完成回購，比如，當股票價格較低時。如果市場條件對企業(yè)不利，那么，企業(yè)就可以取消股票回購決定。此外，每一次回購都是“一次性事件”，無需重復(fù)進行。

相比之下，提高股息則必須在承諾的日期完成。另外，一旦股息提高，通常情況下，企業(yè)以后都不愿意降低，因為這會給人們留下企業(yè)運營失敗的印象�！芭上⑼侵Ц冬F(xiàn)金的更強承諾�！鄙w伊談到。

稅收優(yōu)惠也在其中扮演著一定的角色。股息稅收會在人們得到股息的當年征收，而資本收益稅則要等到股票賣出時課征，從而，投資者可將稅收推遲數(shù)年甚至數(shù)十年。因此，很多投資者更喜歡從股票價格的上漲上獲取受益，而不是獲得股息。這種心理有利于公司回購股票以及為了公司的增長而將現(xiàn)金再投資。這也是公司近年來將其盈利用來派發(fā)股息的比例比數(shù)十年前更低的一個原因，當然，隨著稅率的變化，稅收優(yōu)惠政策也會改變。

賽克斯談到，大投資者的稅收利益往往會左右公司的決策，因為與小投資者相比，盡管大投資者的數(shù)量較少，但他們所持股份的比例則大得多，因此，擁有更大的投票權(quán)�！岸Ц墩哒怯蓳碛凶畲蟀l(fā)言權(quán)的人確定的�！辟惪怂拐劦�。

財政懸崖解決方案將富裕投資者的股息稅和資本收益稅從15%提高到了20%，對富人來說，這將使股票的盈利水平稍有減少。但是，因為股息和資本收益的稅率相同，所以，新稅率并不會改變它們的優(yōu)缺點。如果國會像某些人建議的，按高得多的所得稅稅率——高達39.6%——向股息征稅，同時，將資本收益的稅率保持在低水平，情況就不會是現(xiàn)在這樣了。有些時期，股息按收入征稅，還有些時期，資本收益的稅率要比現(xiàn)在高得多。

共同基金巨頭先鋒集團（Vanguard GroUP）的創(chuàng)始人約翰·C.伯格（John C. Bogle）談到，越來越多的企業(yè)將股票期權(quán)當作公司高管和員工的激勵手段，也使企業(yè)將其股息支付率最小化了。那些持有期權(quán)的人更希望公司將現(xiàn)金用于再投資和股票回購，因為這些舉措有望推升股票價格，從而使他們的期權(quán)更值錢�！白晕依嬉蛩亍币彩墙陙砥髽I(yè)不重視提高股息的原因之一，他談到。

股東的選擇

考慮到以上所有因素，那么，在三種選擇中，股東更偏好哪一個呢——股息派發(fā)、股票回購，還是再投資？這個問題并沒有簡單的答案。有專家認為，這要依投資者和公司的狀況而定。

伯格偏愛派發(fā)股息。他談到，大部分小投資者持有的很大一部分投資都在其401（k）、個人退休帳戶（IRA）和類似的享受稅收優(yōu)惠待遇的退休賬戶中。對他們而言，各種稅收問題是不相干的，因為從享受稅收優(yōu)惠待遇的傳統(tǒng)賬戶中獲得的所有收益都按普通所得征稅，不管這些收益是來自股息、資本收益，還是利息。

“我對將股票回購當作一種普遍化方式的效用感到懷疑�！辈裾劦�，他認為，這種方式往往不能推升股票價格。

他認為，獲得了股息，投資者手里就有了數(shù)額確定的現(xiàn)金。如果股東喜歡這支股票，那么，這些現(xiàn)金就可以用來購買更多的股票。如果不喜歡這支股票，這些現(xiàn)因則可用來進行其他投資�；蛘呷藗円部梢詫@得的股息花掉。相比之下，股票回購和再投資對股價的最終影響則是不確定的，他談到。

西格爾談到，將現(xiàn)金用于再投資，對公司的增長、提高人們從股價上漲中獲得的收益是至關(guān)重要的，這也是年輕的小公司通常不會分紅派息的原因所在。但是，隨著企業(yè)的壯大，增長會變得越來越困難，所以，與再投資相比，高派息和股票回購就是更好的選擇�！拔曳浅Ｏ矚g將現(xiàn)金以股息或者股票回購的方式返還”給投資者，西格爾談到�！翱闪钊诉z憾的是，我覺得有很多企業(yè)都把錢花在了工廠建設(shè)和設(shè)備購置上，但這些支出并不一定富有成效。”

他還補充談到，很顯然，每種現(xiàn)金使用方式的優(yōu)缺點依公司而異。

賽克斯談到，另一個問題是“代理人問題”（agency problem），也就是坐擁大量現(xiàn)金的公司高管不當使用它們的問題，比如，用于不配得到的加薪和發(fā)放獎金。她指出，將現(xiàn)金用于派息或者股票回購即可消除這種誘惑。

從長期來看，股息是股票投資回報的主要貢獻者，股票投資回報是股價上漲帶來的收益和派發(fā)的股息的組合體。人們認為，股票投資回報始終有這樣一種假設(shè)：獲得的股息應(yīng)該用于購買更多的股票，隨著時間的延續(xù)，這種操作思路意味著投資組合中比例不斷增加的股票都源于派發(fā)的股息。這樣的“滾雪球效應(yīng)”使股息極具價值。

而今天，股息對退休人員等群體同樣極具吸引力，他們不再將其用于再投資，而是將這部分收入用于日常開銷。這么做是不是風(fēng)險太大了呢？

專家告誡說，仰賴股息收入確實比依靠來自銀行儲蓄的利息所得更具風(fēng)險。但是，固定收益投資產(chǎn)品的投資者也面臨著收益過少的風(fēng)險，現(xiàn)如今，投資者從得到聯(lián)邦保險的銀行儲蓄中幾乎得不到任何收益。西格爾認為，股息可以很好地替代一般投資者固定收益投資產(chǎn)品中的一部分。投資者可以找到慷慨派息的股票和共同基金，此外，西格爾還認為，股票投資損失的風(fēng)險是可以接受的，因為標普500股票和道瓊斯股票的市盈率正處較低水平。

“如果你為了獲得股息而購買股票，那么，你就不應(yīng)該過多擔(dān)心股票市場的日常波動�！蔽鞲駹栒劦健�

伯格對此表示贊同，他談到，長期投資者不應(yīng)該特別關(guān)注股票價格的漲漲跌跌，而是應(yīng)該關(guān)注股息派發(fā)的可靠性——也就是說，股息派發(fā)的波動性應(yīng)該很小。他還補充談到，因為企業(yè)討厭削減股息，所以，這部分收入流就是相當可靠的了——很適合替代投資者投資于債券中的一部分投資資產(chǎn)。

“我喜歡分紅派息。”伯格談到。“如果你關(guān)心的是一個相當保險的（收入）流，那么我認為，它們就是個合理的選擇�！�